早期的投资，天使阶段不确定性最大，只有一件事是确定的，就是这个人是确定的，除此之外，其他都是变量。很难去谈那些商业计划当中的具体细节，但是往往早期投资就是投人。
那人怎么就确定了？就是他的价值观、本性、愿景、人格，他对这个使命的理解，他对自己商业的理解，以及商业逻辑这些东西都是确定的。所以早期投资就是投靠谱的人，让靠谱的人把事做靠谱了。
天使阶段过了，到了a轮以后的融资，往往更多的就是要看数据、牌照，看团队，看增长，看“护城河”和商业模式，等等。也就是说，除了人以外，要多看一点其他能确定的东西。
投资的阶段越往后，确定性就越多。确定性越多，当然价钱就越贵，这也是公平的。所以投资就是依据确定性给一个公司、一个项目做估值。确定性越少的时候，估值当然就越低，确定性越大的时候，估值当然越高。
就我这么多年观察来看，大概做投资的有四种人，或者说，有四类投资者很有意思。他们在寻找确定性的时候，所找到的确定性是不一样的，获得的回报也不一样。
第一类，是对社会规律、财富分配规律、财富转移规律、制度变迁规律、人性、历史、行业等有深刻洞见的人。他们能充分认识到在一个阶段、一种体制、一种人性下，财富转移的规律，研究的是制度变迁、财富转移的大规律和大确定性，接近于哲学研究。
这类人对人生有独特的看法，且他认识的规律越大，看的时间、历史越长，他的认识就越深刻，对这种必然性就越确定，所以他下手也就越重。比如说巴菲特所谓的价值投资、长期持有，他坚持最大的确定性，也就是必然性，我们称之为逻辑事物的历史必然性。所以他往往投了就持有很长时间，十年、二十年、三十年甚至更长。国内的高瓴资本实际上也是用这样一种投资方法。
第二类，他们对这种大的确定性不太相信，或者说他不太研究，不太擅长，只是觉得可以参考。他们认为更重要的，是行业、赛道、技术，是投资分析这套技术，以及商务条款的设计，等等。这些关注技术性的人，大多是从欧美回来的，原来在投行工作，或者曾经是职业基金管理人，他们就喜欢技术这种确定性。在技术上做到极致，在商务条款、商业判断和对未来行业的研究上做到极致。
这类投资，相对来说，持有时间没有第一种长，回报有时候也不如第一种高，但是成功的概率非常大。比如像红杉等一些投资机构，在这方面做得非常好，是国内投资领域其他投资者难以望其项背的投资机构。
第三类则是靠着一些特别资源。比如说有特别牌照，有地方政府支持，或者说未来有可能把股变成债，或者是有一个兜底，等等。这种确定性是资源的确定性，也就是靠一些在商业模式上依托于某些独特的相对垄断的条件确定性来做投资，依托于跟政府的关系，依托于某些资源垄断。
这类投资往往有成功的机会，但是回报不如第一种和第二种高，有时候也会随着政府的政策变化、人员变化而无法达到预期。比如说，现在很多地方政府所谓的产业基金、引导基金往往是这种投法。他们把不确定性都放在政府关系和垄断性资源以及牌照，还有兜底上，所以相对来说回报低一点，是一种相对偷懒的办法。
当然还有第四类，就是跟风的人。有一些小基金或者管理人不太专业，技术上也不行，特别资源也没有。更没有对社会、体制、历史的深刻认识，只是跟风找关系，投机凭运气，这种投资绝大部分都成功不了。因为他没有一件事是确定的：消息是听说的，关系是脆弱的，牌照是不稳定的，技术是不全面的，而且跟被投资项目谈判也没有任何优势，所以好的项目也到不了他手里。市场上我们能看到的，很多都是这类人。
所以，投资的输赢就是按照这个规律来变化的。在不确定中找到一个确定，找到一个别人不相信而你相信的独一无二的确定。因为相信，所以看见。或者是第二类，我们能够对某一个行业有绝对深刻的研究，全面、精确的计算，还有很好的商务结构安排，以及商业模式的确定、赛道上的优先。否则，像是第三、四类，我认为成功率非常低。这就是我看到的，在投资当中有趣、有规律性的东西。